作為一個天天接觸陸股的研究者，站在這個時間點看陸股天天如海嘯般傾瀉而下，
先紀錄一下現在，今年累積滬深300下跌28%，從高點回落40%，僅次於金融海嘯，
大陸GDP從年初預估的5.5%，下滑至預估的3.5%，封城對大陸經濟影響是巨大的，
這次大跌將記入金融史中，過去20年來人們探討08年、15年、18年，現在加上22年，
往後怎麼看陸股市場？實在看不清，但至少能夠好好思考現在，是處於怎麼樣的環境。
外資看淡陸股後市，大幅撤出陸股只是暫時性的，或是已經放棄投資第二大經濟體？
這兩年發生了太多故事，決定以投資筆記的方式來記錄思考和心得，也分享給大家。
文章目錄
01為什麼陸港股崩盤？
在開始之前，先來看截止到2022年10月底中國滬深300與香港恆生指數的表現，
恆生指數自高點回落49%，香港科技類股重挫達七成；滬深300自最高點回落40%。
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(1)封城見不到頭
中國是最早爆發疫情的國家，但是卻是最晚開放共存的國家，受疫情影響最深，
不開放主要因為沒有特效藥，疫苗的有效性也存疑，擔憂開放後爆發大規模的重症，
而中國始終堅持使用國內研發生產的疫苗與藥物，疫苗自主權想牢牢抓在手上，
代價就是在沒有特效藥與有效疫苗之前，反覆封城成為投資人的最憂慮的風險因素。
而封城已經大大影響了今年一整年的實體經濟，一有零星案例，就整個社區封鎖，
首當其衝影響了民間消費，餐廳內用、外出旅遊、機場免稅、飯店等行業大受影響，
今年最著名的封城就是上海封城，從3月底封到了6月，直接影響第二季經濟增長，
中國第二季GDP增長僅有0.4%，與年初的目標5.5%增長大幅偏離，已經不可能達標。
見不到頭的封城讓外資意識到，不可以把製造供應鏈留在中國，應該要分散到各地，
因此即便中國有較勤勞且相對便宜的勞工，與較好的物流體系，外資出走已成定局，
外國部分廠撤離也使沿海地區失業率上升，要再恢復往日的繁榮也不知道要到何時。
(2)中美貿易摩擦持續
自從中國提出《中國製造2025》中美關係急速惡化，而後引發了2018的貿易戰，
中國要成為全世界製造強國顯然與美方不同意，多次談判最終未果，雙方互加增關稅。
美國對於先進技術的封殺也使得當時中國巨獸企業「華為」的手機業務應聲倒下，
高階手機的市占率就出讓給了蘋果。而這都不及2022/10美國對於先進晶片出口管制。
十月頒布的先進半導體出口禁令，包含禁止先進製程晶片與晶片相關製造設備的出口，
直接斬斷了中國引以為傲的「人工智能」、「高性能運算」和「超級計算機」發展，
而這些領域沒有國際支持落後何止十年，但同時中國又是這些先進製程的應用大國，
結果是半導體先進應用進不了中國，而全球半導體需求因而受到壓抑而呈現衰退，
中國半導體行業原本作為中國前景看俏的新興行業現在成為前途未明的高風險行業。
(3)擔憂政治重於市場經濟
| 排名 | 姓名 | (19屆)職位 |
|---|---|---|
| 1 | 習近平 | 中共中央總書記 |
| 2 | 李 強 | 中共上海市委書記 |
| 3 | 趙樂際 | 中共中央紀委書記 |
| 4 | 王滬寧 | 中央政治局委員 |
| 5 | 蔡 奇 | 中央政治局委員 |
| 6 | 丁薛祥 | 中央政治局委員 |
| 7 | 李 希 | 中央委員、中央政治局委員 |
二十大會議10月接近底結束，新領導班底正式確定，從領導人的背景可以看出，
基本上領導層思想基本已經統一，而排序第二的正是今年在上海擔任市委書記的高官。
市場擔心政治任務優先於市場經濟，這麼一來金融市場以基本面分析作為投資依據，
就變得相當薄弱，原因是最終主導中國經濟最重要的關鍵因素是政策，而非市場經濟。
02市場預期心理的變化
(1)全球緊縮，獨中國寬鬆
看陸股前先看看美國政策，三月後美國開始升息，但市場早有預期一月就見高點，
而今年籠罩在美國通膨居高不下的陰影中，通膨數據持續超預期，美國升息越激進，
升息持續，讓全球的資本流回美元，使美元強勢，其他國家貨幣處在貶值的壓力下，
全球股市受美國升息，資金外逃的影響下跌，同時美國本土市場也受估值修正影響。
但其實美國升息後大家對於中國的經濟是有期待，由於美國受制於通膨居高不下，
必須強迫升息來壓抑經濟，但是同一時期，中國的通膨僅有不到3%，並且處於降息，
預計在中國寬鬆的貨幣政策下，中國股市是最可能走出獨立於美國市場的正向行情的。
(2)解封從期望到失望
中國封控嚴重影響中國消費力，而疫情反覆使各地反覆封城是今年以來背景音，
而自從上海封城看到第二季經濟數據特別糟糕後，市場預期下半年會逐步走向開放，
由於今年中國GDP增長目標是5.5%，而上半年僅2.5%，市場預期下半年將會加速。
而這樣的預期被當地更嚴格的PCR政策所消弭，每3-5天全員排隊檢測PCR成為常態，
而官媒報導持續吹風「堅持動態清零。」完全消滅了市場對於下半年開放的預期，
市場預期逐漸從「下半年經濟增長加速」轉變為「放棄經濟增長，堅持防疫政策。」
(3)持續降息房地產欲振乏力
「LPR」為貸款市場報價利率，為金融機構對其最優質客戶執行的貸款利率，
五年期以上貸款利率從4.6%下降至4.4%，降低銀行貸款降低資金成本希望吸引買盤，
中國房地產在經歷過恆大事件後貸款變得更加困難，企業沒錢拿地開發，也沒意願，
而民眾對於房地產沒信心自然不會投資，房價回落，房地產滯銷，最後地產商倒閉。
為了挽救房地產的頹勢，中國罕見降低貸款利息，想刺激積弱不振的房地產需求，
但重振人民對於房地產的信心需要時間，而看不到需求的地產商是否敢再拿地開發？
房地產供應鏈又佔中國GDP近30%，房地產欲振乏力壓低了投資者對於復甦的期待。
03疫情後的趨勢轉變
(1)逆全球化
疫情使得跨國企業意識到全球化供應雖然是最優經濟解，但是在極端情況發生時，
為了保障企業供應安全，漸漸的把生產端移到雖不具經濟優勢但能夠分散風險的國家，
以半導體為例，美歐日在疫情後希望半導體代工能夠自主紛紛邀請台積電赴海外設廠。
對於中國而言反覆封城也成為外資企業最大的隱憂，企業將非賣向中國的產能撤出，
到東南亞，或移回本土設廠。而中國策略則是加大國產化率，排除外資在中國的份額，
全球供應鏈割裂，全球化的趨勢不再，對於中國本地企業來說，企業國產替代加速，
技術自己可控成為未來方向，新一輪的科技、製造冷戰開打，全球製造成本勢必上升。
(2)通膨持續維持高檔
過去由全球分工帶來低成本得以輸出物美價廉的商品，全球通膨增速維持低位，
而逆全球化將使生產成本上升已成為不可逆的趨勢，加上烏俄戰爭使能源成本高漲，
隨著產業鏈將會漸漸傳導到終端，消費者將感受到物價上漲較過去幾年來得嚴重，
而預計這將成為新的常態，作為百姓應該思考哪些資產是有保值性的，可抗通膨。
04陸港股大跌是危機還是轉機
(1)投資中國過去20年收益率
過去20年來看，滬深300的波動性高於標普500指數，部分時期收益率超過標普，
以歷史經驗來說，若是要賺取超額收益，投資中國的機會更大，至於現在適合投資嗎？
從估值的角度來看，中國的估值已經來到低位，遍地是便宜的股票，但外資持續流出，
外資錯了嗎？政治的風險成為外資最大的考量，降低對中國的曝險顯然是必須的，
只能說要博中國市場的超額收益，佔總資產的比例也不能太高，這是外資的作法。
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(2)心得分享
希望總是在絕望中誕生，站在這個時間點往後看中國未來經濟確實模糊不清，
解鈴人還需繫鈴人，政策的問題只能在政策上解，下次點燃市場的只能是一劑政策。
雖然現在沒有樂觀的理由，但反過來思考，會不會現在正是情緒最悲觀的時候呢？
如橡樹資本Howard Marks比喻市場情緒就像鐘擺，永遠在最樂觀與最悲觀之間擺盪。
而我更願意保持樂觀，因為我相信人會持續為了幸福而奮鬥，只要有活力就有增長，
回顧過去100年全球股票市場即便中間有波折，但長期趨勢仍是向上，雖有企業殞落，
但新企業創新會持續，而中國雖然面臨產業轉型，預計也將會有新的產業崛起，
所以在悲觀的時候，是否應該提醒自己樂觀一些呢？
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筆者：隔壁表哥 台灣大學畢業。現任分析師。 利用閒暇時間分享金融知識。 讓投資成為生活的一部分吧！ |